1。募投项目明年投产，产能瓶颈得到极大缓解。公司募投项目的5万吨PCB用试剂和1万吨超净高纯试剂预计明年4月投产，预计明年有30%产能贡献业绩。公司今年预计PCB用试剂销量达3.4万吨，超净高纯试剂超过3千吨，和去年基本持平，根本原因是受制于产能限制，目前汕头基地基本处于满负荷生产状态，今年试剂收入中约有30%的出售的收益来源于分装业务，毛要低于自产的毛利率。同时为了顺利消化新增产能，公司今年采取了以下几点措施：1。改变了传统的按地域划分的销售模式，以产品线重新进行事业部的部署，有利于内部销售人员的优化整合；2。加大华东市场的开拓力度，筹建华东地区的物流配送中心；3。尝试电商模式，主要是针对实验室、科研采购等，特点是批量小，但品种多，价格高。国外同行西格玛目前电商收入超过10亿美元，占其制剂业务的一半左右，未来电商的发展空间较大。

  2。拟并购新大陆生物（已发收购意向公告），增加新的利润增长点。公司现在存在在手的批文40多个，其中肿瘤标志物的3个，但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂（特异性生长因子（TSGF）检测试剂盒），属于广谱试剂，主要采取经销商和直销相结合的经营销售的方式，其中经销商约占80%比例，而直销的盈利能力要远超经销。未来随着今年申请批文的抗氧化试剂的投产和销售，新大陆生物将取得快速的发展。

  3。积极准备进入电镀药水领域，延伸产业链。公司未来计划开拓电镀药水业务，电镀药水主要是试剂产品的复配，该领域和公司原有业务客户高度重合，且市场需求量较大，国外企业罗门哈斯目前在国内该业务净利润就超过5亿元。

  4。湖北杜克预计明年开始将贡献业绩。湖北杜克主营色谱级的乙腈和甲醇，合计拥有3500吨产能，2013年全年因为技术升级改造未贡献收入和业绩。预计随明年技改的逐步完成，并购整合杜克的效应将显现出来（部分客户重合，等同于增加品种种类，且色谱级乙腈和甲醇盈利能力远高于现有化学试剂）.

  5。盈利预测与投资评级。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元，对应最新收盘价的PE分别为47倍、28倍和20倍，考虑到公司未来增速较快且看点较多，业绩存在超预期的可能，给予“推荐”评级。

  公司公告发行股份购买资产并募集配套资金相关事项获得证监会并购重组委有条件通过。

  有效提高清洁煤气炉在铝行业的客户覆盖面。东大系（东大泰隆+东大设计院）是铝行业三家主要设计/总包单位之一，目前占据国内最大市场占有率，在手项目众多，且经营事物的规模目前已延伸至东南亚、非洲等海外市场，与科达融合后清洁煤气炉或成为其项目标配，客户辐射面将大幅增加。

  总包能力得到极大的强化。清洁煤气炉项目一般采取总包承揽方式，东大泰隆资质齐全，项目管理团队经验比较丰富，并购成功后“装备+工程”的一体化服务能力突出，有望打破业务产能瓶颈，铝行业推广进度或进一步加速。

  重申清洁煤气炉订单进入常态化，14年高增速可期。在严重雾霾天气及我国多煤少气的能源禀赋的大环境下，煤炭清洁高效利用成为环保领域的重要发展趋势的趋势已明确，未来或得到更多政策支持。重申公司清洁煤气炉订单进入常态化，明年收入有望取得数倍增长。

  考虑东大泰隆并表后的增厚，上调14年收入7%至59.5亿、净利润7%至7.1亿、摊薄EPS3%至1.03元，目前股价对应今明年市盈率35x/20x。公司是工业环保首选标的，重申推荐，建议投资的人积极介入。

  赞宇科技是国内天然油脂基表面活性剂龙头，下游客户包括纳爱斯、宝洁等国内外日化巨头，2012年公司收购杭州油化，产业链得以向上延伸；另外，公司检验测试业务收入持续增长，高毛利率。

  表面活性剂、油脂化工品、检验测试业务是公司收入、利润主要来源。1H2013，公司收入中，表面活性剂、油脂化工、检验测试业务占比分别为80%、19%、1%；公司毛利中，表面活性剂、油脂化工、检验测试业务占比分别为76%、10%、8%。

  公司在表面活性剂行业竞争优势显著。公司在表面活性剂行业竞争优势显著，主要体现两点：（1）产能国内最大，截止目前，公司拥有约30万吨/年表面活性剂产能（包括租赁），分布于浙江、江苏、四川、湖南、河北等地，同时公司委托陕西、广东等地企业代为委托加工；（2）产品符合行业发展趋势，公司AES市占率第一，未来将受益液体洗涤剂占有率的提升，另一产品MES性价比优势明显。

  公司盈利2Q2013起逐季恢复。公司AES、MES等表面活性剂产品终端原材料为棕榈仁油、棕榈油等天然油脂，其盈利能力受棕榈油价格波动影响较大，2012年棕榈油价格大幅下跌，受此影响，公司产品价格下跌，毛利率下滑，业绩大幅下降；2013年2季度以来，棕榈油价格在底部窄幅波动，公司单季度业绩扭亏为盈，2013年2、3季度，公司分别实现1196、2514万元净利润。我们预计未来棕榈油价格仍将底部窄幅波动，公司盈利有望持续上行。

  杭州油化将逐步实现扭亏为盈。公司2012年通过收购杭州油化向上游延伸了产业链，杭州油化前期由于管理不善，2011、2012年持续亏损，公司2012年4月接手杭州油化后，从工艺节能降耗、管理层效率、新品开发等多方面对公司进行了改造，我们预计随着后续改造效果的体现，杭州油化将会逐步实现扭亏为盈。

  检验测试业务高准入壁垒，2014年将有新场地投产。公司第三方检测业务收入占比虽然较小，但近几年收入持续增长，并且由于行业准入壁垒，公司该业务毛利率基本维持在60%以上。目前公司检测业务受制于厂房面积有限，2014年公司在位于临安的科技城有将近1万平米的新研发中心投产，是现有场地面积的5倍，预计未来几年公司检测业务将实现快速增长。

  首次给予公司“增持”评级，6个月目标价15.4元。我们预计2013-2015年赞宇科技净利润分别为5949万元、11214万元、13569万元，EPS分别为0.32元、0.70元、0.85元，我们给予公司“增持”投资评级，6个月目标价15.4元，对应2014年22倍动态市盈率。

  全资子公司肇庆大旺海印又一城竞得肇庆市高新区7.72万平米商业、住宅项目用地，土地成交价为7400万元，该地块与前期大旺又一城项目基本无缝对接。

  又一城品牌标准化复制扩张延续。公司于2011年8月和2012年9月分别公告竞得大旺项目13.4万平米和6.6万平米土地，加上本次的土地竞拍结果，目前肇庆大旺又一城项目总体规划土地面积超过27万平米，若按折中1.5倍容积率测算，项目全部建成后建筑面积有望超过40万平米，包含商业（百货+大卖场）、写字楼、公寓、别墅、星级酒店等多业态。随着项目规划体量逐步扩大，公司在肇庆地区的市场影响力将进一步提升。

  我们认为，大旺又一城将成为公司暨番禺又一城之后，广州市外异地扩张的首个大型综合体项目，是公司商业+地产模式标准化复制扩张的典范。

  大旺又一城项目为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。公司大旺又一城项目三次土地竞拍的成本分别为888元/平米，900元/平米和959元/平米，均秉持公司一贯的低成本扩张优势。我们预计项目将按照房产/写字楼预售、大型超市/商场开业、酒店入驻这个进度来展开。项目前期建设的公寓及别墅于2013年2季度开始预售，超市预计于2014年底前开业。我们判断，大旺项目进入2013年下半年，将逐步进入资金回流期，缓解项目前期开发的资金压力，并成为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。整体来看，公司又一城系列项目采用商业+地产相结合的方式，在锁定成本的同时，推动项目可持续周转与保证较高盈利能力。

  公司前三季度归属净利润仅为2.57亿元，同比下降16%（若剔除营业外收入经营性业绩同比下降约30%），我们判断，在肇庆项目下半年销售情况良好的前提下，全年地产业务有望实现业绩持平，4季度业绩向上拐点基本确认。考虑到公司1、目前商业地产以及展贸城等项目储备较为丰富，在低成本优势下，为公司未来2-3年内规模与业绩的增长奠定基础；2、以O2O形式逐步搭建的海印生活圈，在优化购物体验、维系公司现有客户的同时有望带来新的消费增量，并进一步巩固公司商业运营能力。我们预计2013-2014年公司EPS为0.90元和1.17元，对应目前股价公司2014年PE为9倍，估值具备较高安全边际，维持对公司的推荐评级。

  事件：公司2013年12月19日接到控股股东、实际控制人杜成城先生的正式通知，杜成城于2013年12月19日增持公司股票约30.4万股，增持均价11.72元，占总股本比例约0.08%。本次增持前，杜成城持有公司股份21,600万股，占公司股份总额的51.18%。本次增持后，杜成城持有公司股份上升至21,630万股，占公司股份总额的51.26%。

  实际控制人增持有利于稳定市场预期。由于市场对消费电子终端出货增速下滑的担忧，使得其基于传统“消费电子——触摸屏——导电膜”思维映射下，对公司未来两年的前景预期极为悲观，特别在公司短期没有大额订单公告的真空期，市场预期受不利影响扰动趋于负面。此时实际控制人增持可以体现出其对公司未来发展的信心，作为公司的董事长，其对公司情况的理解以及影响巨大，此时增持有利于稳定市场预期，预计未来随着新客户的拓展，市场预期有望进一步改善。

  导电膜业务有序推进，电子+窗膜市场保障未来需求。公司导电膜业务在产能投放和客户开发两方面都在有序推进，全部二期产能有望在明年一季度全部投产，下游客户合力泰和深越光电曲线上市后对公司需求形成隐性利好。公司目前已具备生产智能窗膜的导电膜材料工艺，且产线可以与电子级导电膜共用。公司进入市场后，有利于大幅降低智能窗膜的成本，促进市场放量。预计明年公司导电膜2成-3成的产能将用于供应智能窗膜领域。整体来看，我们对公司明年导电膜业务拓展持较为乐观的态度。

  维持“买入”评级。在市场对公司预期过度悲观的时候，我们认为公司基本面正趋于实质性向好，传统业务稳定增长，ITO 导电膜业务打开新市场拓展顺利，我们看好公司未来表现，预计2013-2015年实现每股收益0.48元、0.74元和1.01元，目前股价对应2013-2015年24/16/12倍PE。预计随着ITO 导电膜进入产能释放集中期，未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。

  切入POCT全产品线，公司又一支柱业务。POCT是公司的战略重点，我们预计明年年底前公司将拥有包括现有血气以及在研的血糖（针对医院的血糖仪、糖化血红蛋白测量）、心脏标志物等三项POCT产品，整体收入或过亿，而毛利率将随着产品放量不断提升，其中血气产品收入预计7500万左右。此外公司还将投放凝血时间等其他POCT平台上的产品，我们看好公司在POCT上的全产品线战略，认为POCT市场容量较大（血气仪器+市场容量为8-10亿人民币，心脏标志物市场容量大于血气），公司在内资企业中先发优势明显，且和外资企业相比具有一定技术优势（公司血气卡无需解冻，心脏标志物采用磁技术干扰少），且性价比高（公司POCT干式6-10万/台，外资湿式20万/台），公司POCT平台产品群或在海内外进口替代中获取一定市占，成为公司一大支柱业务。目前公司血气产品订单数300台，年底预计出货量200台，血气卡按照通道数量分三个规格，现阶段由于稳定性原因供不应求，未来技术问题解决后卡的出货量将大幅提升。

  彩超产品线延伸，未来收入毛利率齐升。公司今年仅有2款中低端彩超产品，预计全年超声业务收入实现6000万左右，但由于彩超和黑白滤超的收入比例变化，毛利率或将超过60%，明年公司或将投放3款彩超新产品，我们预计收入将超8000万，毛利率也将进一步上升至60-65%之间。未来公司将在3年内在彩超产品线款左右新产品，通过在图像质量、外形、售后、材料、操作流程、网络技术对接等方面的提升与市场现有产品拉开差距，由于彩超是较为成熟的产品，短期技术革新可能小，我们推测公司的战略类似手机中的小米。

  插件式监护仪成为公司又一业绩增长点。公司插件式监护仪目前只有II类证，全年收入预计实现800万左右，明年或通过增加有创检测申请III类证，收入或达到3000万。

  盈利预测与估值。公司明年收入规模会有较大幅度增长，因此虽然研发费用绝对值可能有5-10%增长，但研发费用率会有一定程度下降，但由于明年投放POCT和彩超产品，市场方面将会有较大投入，因此14年整体净利润超预期可能性不大。公司目前积极寻找IVD、影像学、ICL方向的并购机会，但考虑到公司专业性较强，我们认为收购有较高技术含量的低盈利公司可能性较大。维持13-15年EPS0.47元、0.66元和0.98元，目标价28.38元（对应14年PE43倍），维持“增持”的投资评级。

  维持13/14年注入后摊薄EPS为0.77/1.00元，维持“买入”评级

  武汉地铁8号线一期BT合同签订，国电南瑞、南瑞集团等组成联合体中标。据武汉地铁集团网站新闻，18日，武汉地铁集团与中国铁建股份有限公司、南京南瑞集团公司、国电南瑞科技股份有限公司及烽火通信科技股份有限公司联合体签订的武汉轨道交通8号线一期工程BT 合同，总金额约114亿元，涵盖轨道交通8号线一期工程征地拆迁、管线迁移、土建工程、设备安装和调试等建设全过程。联合体将负责轨道交通8号线一期工程的建设工作，验收合格后移交武汉地铁集团。8号线km，全为地下线年底开通试运营。

  武汉地铁总包项目是公司BT 首单，为轨交自动化业务打开空间。武汉的地铁8号线项目是南瑞集团及国电南瑞轨交BT 项目的首单，推断后续有望在该业务模式下获得更多订单。对上市公司来说，推断将获得项目中机电设备订单，接近30亿元；且有望借此进入轨交信号系统领域，在与国外合作提供信号系统后，公司有望在未来2~3年实现突破进行进口替代，并进一步具备轨交自动化整体解决方案的提供能力。根据我们此前的测算，2020年前全国轨交总投资将超过2.5万亿，轨交自动化系统的市场空间超过1500亿元（附表1），其中综合监控系统与信号系统市场空间分别达286亿与572亿，公司将充分受益于未来几年轨道交通的黄金建设时期，打开了发展的天花板。

  技术创新和市场积淀保证公司重新进入高增长。公司凭借在二次设备领域多年的技术、工程和市场的积淀，一方面已经在电网的众多二次业务领域建立了无可比拟的技术优势地位，充分受益于配电自动化与智能变电站的推进；另一方面为公司目前向电网外拓展的战略提供了扩张能力，这也是公司的核心竞争力与重新进入高增长的动力。

  预计未来三年增长分别为42%/31%/30%，维持“买入”评级。预计资产注入将于年内完成，维持增发摊薄后2013/14维持“买入”评级

  公司收入增速受益于多年对基层市场的培育，公司收入增速提升，进口替代趋势显著。样本医院数据显示公司最主要品种甘舒霖30R 2010-2012年收入增速分别为14%/19%/25%，2013年前三季度增速提升至33%，销售规模达1.7亿元，增速提升明显；而同期市场整体增速仅6%，对进口产品的替代效应明显。

  我们认为随着各省份招标进程的推进，重组胰岛素有望逐步放量，能够进一步提升公司增速。

  30/70混合重组人胰岛素（30R:300IU）是基层市场胰岛素最大的品种，公司甘舒霖30R 独家入围山东基药技术标，按照招标规则经过议价即可确认为中标，产品几无降价压力。山东将是首个完成新版基药招标的省份，公司有望取得新版基药招标开门红。山东医药市场规模大，有望对公司业绩增厚明显

  我们认为公司深耕基层市场多年，是重组胰岛素增补进入基药目录最受益的公司，未来3-5年公司有望高速增长；中国是世界上糖尿病患者最多的国家公司作为国内胰岛素龙头企业，未来随着胰岛素类似物、口服降糖药物的上市，有望成长为与诺和诺德、礼来并驾齐驱的全球降糖专家。

  2013年为协同线上线下，主品牌“罗莱”同款同价，电商品牌“lovo”抢占线上份额，顺利完成品牌转换。2014年“lovo”发力将成为有力增长点。维持“增持”评级。

  214年估值切换，目标价上调至32.20元，维持“增持”评级：2013年加盟清理库存使收入略微下滑（低于之前盈利预测），预计2014年春夏订货会恢复两位数增长、电子商务的高速增长将使公司的净利润在2013年的基础之上实现20%的增长。2013-2014年EPS预测由1.50元、1.80元下调至1.36元、1.61元，给予2014年20倍行业平均估值，目标价由30.00元上调至32.20元。

  2013年lovo销售额达2亿元，成长速度超出市场预期。为避免线年用lovo主攻电商市场，弱化罗莱主品牌线上销售并采取线上线下同款同价策略。预计公司2013年线亿元，其中lovo双十一销售额1.3亿，超出市场预期的1亿元。

  市场认为传统企业尝试电子商务左右为难：使用原有品牌受到线下加盟商，由于线上定价较低还将混淆消费者对主品牌的认知；设立子品牌又成长性和攻击性不足。罗莱家纺通过“Lovo”区隔线上线下品牌，罗莱主品牌线上线下同款同价、lovo成功的独立运作使公司真正实现了从线下到线上的转换。虽然仍有“罗莱”背书，我们认为公司正努力让lovo独立，品牌经营思路转变的意义要大于线上销售所带来的数字增长。

  2014年lovo发力，成长为新的增长点。回顾2013年电商战略战术转变，我们认为电商将成公司有力增长点。家纺线上销售潜力巨大，市场集中度远高于线下。罗莱家纺通过lovo品牌进一步提高线上市场份额，lovo靓丽销售数字将催化股价上行。

  “棱镜门”之后，过度依赖进口设备可能引发的安全问题越来越为政策制定者所重视。以ATM/CRS 为代表的金融自动化设备进口替代空间逐步打开。广电运通是国内金融自助设备龙头企业，市场份额有望进一步提升。

  公司新产品推出速度加快。装备自主机芯的N 系列产品全面进入大型银行批量采购单。新产品如：VTM、清分机、高速现金收纳机和网点现金循环机都已经顺利渡过推广期并且实现销售。我们认为银行流程再造，大批引入国产自动化设备提高经营效率是市场发展的趋势，公司凭借技术优势和市场优势有望抓住这一历史性机遇。此外，公司在银行IT 软件和外包服务领域也开始发力，未来新增长点较多。

  今年以来，公司海外收入中来自亚太、中东和非洲地区同比增长明显。我们认为随着海外市场复苏，特别是第三世界国家市场需求逐步趋好，公司海外收入将重新回到快速增长的轨道。

  我们预计进口替代将对公司未来两年业绩有正面推动，我们上调公司14/15年EPS 预测分别至1.18元/1.45元（原1.16/1.31元），略下调13年EPS 预测至0.90元（原0.92元）。我们基于瑞银证券VCAM 绝对估值模型进行测算，得出目标价20.4元（WACC=9.4%，原目标价18元）。维持“买入”评级。

  19日公司公告与亚马逊通技术服务（北京）有限公司签订《运营协议》，内容包括公司为亚马逊云计算业务在中国提供IDC 服务，并认定公司为亚马逊中国网站CDN 服务的唯一“优选提供商”，有效期24个月，我们有如下点评：n 事件评论亚马逊云服务入华落地，公司CDN 技术能力获得高度认可。亚马逊是目前全球最大的云计算架构供应商，此前AWS（AmazonWebService）几近在全球布局完善，而唯一盲点在于拥有巨大互联网市场的中国没有数据中心（AWS 在华业务进展缓慢主要是资质方面受到相关政策限制）。我们认为此次AWS 通过与国内厂商进行合作落地中国，有望快速切入中国刚起步的云计算市场，CDN 需求有望逐步开启。作为国内CDN 市场的双寡头之一，公司作为亚马逊指定的唯一CDN 服务供应商，体现了极高的品牌认可度。

  中国云平台服务刚刚起步，中小企业的云需求逐步激发。随着互联网的迅猛发展，企业级云服务需求市场将逐步打开，刨除腾讯、百度和阿里凭借既有的生态系统建立的云服务，中小企业云服务市场仍然巨大。不同于亚马逊的电商业务需要极强的运营水平，对于云服务而言技术和经验是客户选择的关键因素，我们预判AWS 有望凭借7年从业经验和诸多成功案例迅速获取大量用户，业务量的增长有望同步带来CDN 需求上升。

  2014年收入或随互联网流量持续高增长，移动端CDN 加速产品有望成为新亮点。我们认为2014年公司看点如下：（1）在高清视频、电子商务和网络游戏等互联网应用不断渗透的背景下，中国固网流量保持年均30%以上的高速增长是大概率事件，从而保障公司按照流量计费的CDN 业务收入继续保持高成长。（2）4G 牌照发放意味着手机网速瓶颈从带宽上限转移至“中间一公里”的CDN 主网，对于更为追求用户体验的APP 厂商而言，使用CDN 需求的迫切性有望大幅提升，为公司发布移动CDN 产品的市场空间打下坚实基础。（3）公司在移动端布局以及政企客户收入比重的提升将带来盈利水平持续攀升。

  维持“推荐”评级。近年来公司内控优异，市占率不断提升，移动端一系列新产品发布在即，我们预计公司2013-2015年EPS 分别为1.30、1.95、2.75元，对应PE 分别为62、42、30倍，维持“推荐”评级。

  事件描述银江股份发布公告，公司12月19日与莱西市政府签署智慧城市框架合作协议“智慧莱西”，项目实施内容包含智慧政务、智慧交通、智慧城管、平安城市、休闲体育大会、智慧市政、智慧医疗、智慧教育、智慧养老等，计划总投资额5亿元。

  智慧城市再下一城，银江智慧城市总包能力进一步得到印证，未来有望继续在其他二三线城市复制该模式。“智慧章丘”项目实现了银江智慧城市总包项目零的突破，而此次“智慧莱西”项目则进一步印证了银江作为智慧城市总包商的实力。且值得注意的是，银江的两个智慧城市总包项目均为非BT 项目，这也打破了市场原来对地方政府建设智慧城市非BT 不做的偏见，对之后解决智慧城市建设资金来源问题提供了一个很好的思路。

  我们认为，未来一线城市智慧城市建设总包模式比例或相对较小，但二三线城市的智慧城市建设采用总包模式或将成为主流，这就给银江这样的智慧城市总包商提供了良好的发展机遇。银江未来有望通过这两个项目的经验积累，将该模式复制到其他二三线城市，充分分享智慧城市行业发展红利。

  智能交通行业集中度有望提升，银江行业整合能力渐显。智能交通行业是典型的“大行业小公司”，区域性公司数量可达上千家。随着智能交通大项目数量越来越多，金额越来越大，甚至以总包项目形式出现，一大批区域性公司将遭到淘汰，市场集中度有望逐步提升。目前银江已完成全国性布局，从区域性公司成为全国性领先厂商，且通过收购亚太安讯正式切入轨道交通领域，进一步丰富公司智能交通产品线，随着公司技术、渠道、产品等竞争力的不断提高，公司进行行业整合的能力将逐渐显现。我们认为，银江凭借强大的综合竞争实力，未来还有望拿到智能交通大单。

  价值低估，重申“推荐”。公司前三季度订单总额14亿元，加上两个智慧城市总包项目，目前已知订单已达21.6亿，我们保守预计公司2013年全年订单至少在26亿元以上，同比增长30%。公司作为智慧城市总包商及智能交通领先企业，未来几年将充分受益于智慧城市建设浪潮。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.7元、1.05元、1.42元，当前股价对应PE 分别仅为32倍、21倍、16倍，价值存在低估，重申“强烈推荐”。

  我们认为公司经营稳健，燃料智能管控和政民通等新产品的推出以及风控产品的跨行业推进，有望打开估值空间，上调目标价至29.4元，维持增持评级。

  增持评级，目标价29.4元。我们认为公司业务经营稳健，预计2013-15年EPS分别为0.74/0.98/1.16元（2013年EPS预测原为0.77元，此次略下调来自华凯的投资收益）。市场此前担心公司财务信息化产品的成长天花板，公司估值远低于行业平均水平。考虑到燃料智能管控和政民通等新产品的陆续推出、以及风控产品跨行业发展已初显成效，新产品的市场空间有望大于原有产品，这些因素将助力公司打开估值空间，上调目标价至29.4元，目标价对应2014年PE为30倍，维持增持评级。

  燃料管控新产品撑起更广阔的市场空间。我们认为智能燃料管理IT系统建设市场空间广阔，目前全国火电厂超过1500家，初期智能燃料管理IT系统建设规模在千万元左右，市场规模有望达到百亿。考虑到国内电厂在智能燃料管理IT建设方面尚处于起步阶段，未来可做空间大。2013年公司在燃料智能管控方面已小有进展，4月与珠江投管签订燃料信息化战略合作协议，11月与国电华蓥山启动了燃料管理信息系统项目。我们预计随着国电等大型发电集团燃料管控试点项目的启动，公司有望凭借良好的客户信任关系、先发优势和技术优势实现业务快速拓展。

  “政民通”开启移动子政务时代，全面推广可期。公司研发的政民通于2013年11月在珠海春晖社区亮相，12月又进入华发社区，是智慧社区和智慧城市落地基层的重要体现形式，政民通2014年有望在珠海全市范围推广。 风控产品跨行业推进初显成效。公司2013年已与中盐总公司、中冶财务等大客户开展了风控领域相关项目，跨行业发展已取得一定进展与突破。

  海欣食品近日发布公告，公司拟以最高不超过人民币1亿元的价格收购嘉兴松村食品有限公司100%股权。

  传统鱼糜制品差异化低，产能过剩，陷入同质低价竞争泥潭。随着鱼糜制品市场高速发展，原有中小企业纷纷加大产能建设步伐。然而传统鱼糜制品口味单一，品质差异不明显，导致行业恶性低价竞争加剧。

  这次意向收购将给公司带来差异化竞争的新思路，产品力将与竞争对手拉开明显档次。嘉兴松村依托台湾佳福食品的独创技术，生产“鱼皇”类鱼糜制品，采用高等级深海鱼糜为外皮，包入虾仁、蟹膏、鱼籽、芝士、海苔等多种高级食材，外观如日式点心般精致诱人，并且具有Q、脆的独特多层次口感，是最高档的鱼糜制品，目前市场价格是传统鱼丸的4-5倍。

  鱼皇市场处于导入期，符合消费升级趋势，未来发展空间巨大。鱼皇采用高档食材制作，技术领先，口味独特，满足消费者对产品品质越来越高的要求，符合消费升级趋势。目前嘉兴松村产品主要通过高端餐饮渠道以及高端进口超市销售，渠道通路较窄，且管理层动力不足，目前在大陆销售规模不大。而同样技术的台湾佳福食品在台湾的销售额达到2-3亿元人民币左右（品牌“鱼极”），市场占有率达到60%以上，并且出口北美，港澳，及东南亚市场（品牌“川见”）.

  本次意向收购契合公司高端化的发展战略。公司在上市之初曾推出过“老藤家”系列鱼丸产品，但是产品品质没有和传统鱼丸拉开明显的差距，没有达到期望效果。而这次收购意向为公司的进军高端化提供了良好的契机，同时嘉兴松村在高端餐饮业的渠道优势以及在江浙沪地区的区位优势亦能够为公司提供互补效应。

  我们认为公司今年开始坚定走“品牌化”转型之路，费用率上升，加上遭遇禽流感和行业竞争加剧等不利情况导致利润率有所降低。而这次投资意向为公司转型提供了良好契机，且明年初募投产能的逐步释放为公司开拓高端市场，进攻餐饮渠道，打开异地市场提供了保障。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，给予“推荐”评级。

  公司董事会13年12月19日审议通过《关于国药一致收购汕头市博思医药有限公司70%股权的议案》。董事会同意公司以749万元人民币收购汕头博思70%股权，收购完成后汕头博思拟更名为“国药控股汕头有限公司”。

  本次交易收购PE为1.95，估值不高：汕头博思注册资本为人民币800万元，经营范围为药品和医疗器械等的批发。截至2013年8月31日，汕头博思总资产2,730.53万元，净资产1,052.33万元，2013年1-8月公司实现主营业务收入3,063.87万元，净利润364.98万元。本次交易对价对应的收购PE倍数为1.95，PB为1.02，估值不高，价格低廉，收购后有望帮助公司更好地拓展粤东市场。

  国控资金陆续到位，外延式扩张布局两广市场：一致的商业业务在两广地区已经初步具有规模和网络优势。未来预计商业业务重点集中在于布局二三线城市分销网络，收购的公司体量一般较小。目前一致药业在广东省的城市布局比较充足，但市场占有率较低，预计占据广东省商业业务20%的份额；在广西布局略显单薄，但市场占有率较高，预计占据广西省商业业务30%的份额，商业业务的发展空间仍然非常广阔。前期公司向股东国药控股增发将募集资金共19亿元，预计公司还将继续在两广地区进行外延式扩张布局，进一步提升其在两广地区的市占率。

  结合公司前三季度经营情况，不考虑增发影响因素，我们维持预计公司2013-2015年每股收益分别为1.86、2.30、2.80元，公司作为国药集团医药工业的重要组成部分，战略地位显著，有望实现再次转型，参考可比公司估值，给予公司2013年23倍市盈率，对应目标价42.78元，维持公司买入评级。

  公司发布公告，非公开增发顺利实施，本次发行股份总数为2826.86万股，发行价格16.98元，扣除发行费用后实际募集资金4.67亿元，拟用于以下3个项目：峨眉山旅游文化中心建设；峨眉山雪芽茶叶生产综合投资项目；成都峨眉山国际大酒店改建项目

  2014年业绩具备反弹空间。我们对于公司基本分析及预判：1、2013年公司业绩下滑明显，其中Q1和Q2分别同比下降29%和46%，Q3略有回升，为+7%，但收入同比依然下降18%。影响业绩下降的主要因素是客流量的下降，受地震、洪水及禽流感等事件影响，公司全年客流预计为230万人次，较去年下滑17%。2、预计2014-2015年业绩有望获得改善，存在如下催化剂：一是客流的恢复，预计2014年客流能达300万人次，同比增长30%；二是索道的提价，公司管理层明确提出明年有机会提升索道价格（2013年2月21日，公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知，峨眉山风景区门票价格自2013年3月16日起调整，旺季由150元/人次调整为185元/人次，淡季由90元/人次调整为110元/人次。）；三是高铁开通，成绵乐城际铁路预计在2014年底通车，使得成都双流机场至峨眉山只需40分钟行程。因此，从中长期来看，公司经营业绩具备向上的空间，但不确定性依然存在，比如索道提价就面临着一定的困难。

  募投项目分析。本次定增与2012年9月份的预案相比，募集资金规模有所减少（从6亿元减至4.8亿元），但募投项目没有实质性变化，我们认为这一调整与公司今年的实际经营状况有关。公司本次募投项目包括旅游文化演艺、峨眉雪芽及峨眉山国际大酒店改建等三个项目，我们相对看好峨眉雪芽和文化演艺项目。公司峨眉雪芽在国内已经具有一定品牌知名度，2013年已经实现终端销售额1个亿，公司目标是3年内突破3亿元，5年实现5亿元，10年实现10亿元销售，管理层预计茶叶业务在2年内能够实现2800万净利润。公司建立“天下峨眉”旅游演艺中心，进军文化演艺业务，有望填补公司在“吃住行游购娱”中“娱”的短板，增加新的盈利点，但由于缺乏经营经验和人才积累，该项目要达到公司预期的结果也并非易事。

  风险及制约因素：1、峨眉山地处地震多发带（2008年和2013年）；2、股权激励多年未能实施；3、目前收入结构依然单一，未来将注重产业链延伸，但同时也会相应地增加资本开支压力。

  预计2013-14年公司EPS分别为0.63元和0.90元。给予“增持”评级。

  2013 年12 月9 日，青岛海尔（600690.SZ）子公司海尔电器集团有限公司（以下简称“海尔电器”）发布公告，阿里巴巴宣布与海尔集团达成战略合作协议，将对海尔集团子公司海尔电器集团有限公司进行总额为28.22 亿元港币的投资。具体投资内容包括以下几点：阿里巴巴对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57 亿元港币，设立合资公司；阿里巴巴以认购新股的方式对海尔电器投资9.65 亿元港币，获得投资后海尔电器2%的股份。

  日日顺依托海尔四网--虚网、营销网、物流网和服务网，构建虚实融合的全流程用户体验驱动的竞争优势，打造最后一公里的竞争力。日日顺物流已建立7600 多家县级专卖店、约26000 个乡镇专卖店、19 万个村级联络站，在全国拥有9 个发运基地、90 个物流配送中心、2800 多个县级配送站，仓储面积200 万平方米。日日顺在大件物流上的优势非常明显，并且已经深入到三四线城市，形成了全国性的物流网络。

  阿里巴巴集团的优势则在于拥有庞大消费者资源、以及在电子贸易平台和消费数据分析方面占据领导地位。截止2013年第一季度，占据国内物流市场90%份额的是中小型物流企业，小、散、乱的行业特征很难满足高速发展的电商行业对物流配送服务大规模、专业化的要求。尤其是在家电家具等大件物品上，相比于小件商品，冰箱、空调等产品因具有易损、不可拆分、体积大等特点，给运输带来更多不便。这一战略投资将有助于实现日日顺渠道业务和阿里巴巴电商平台在大件物流方面的相互协同。对于公司来说，有利于提升供应链管理、物流仓储和配送安装服务体系，同时利于加速公司的商业模式创新和网络化转型进程。

  精确寻找消费者需求，以智能家电为突破口打开了产品升级的空间。公司针对消费者的使用需求，推出更加智能、舒适、人性化的新产品。例如，“天樽”空调能够智能化控温、实现与移动智能终端互联、自动检测空气中的PM2.5并能净化空气，“净水洗”洗衣机具有自动净水功能并且更节水，“无尾”厨电有针对性的解决了电线缠绕给消费者带来的不便。我们认为公司的新产品顺应当前家电行业产品升级的趋势，具有差异化的竞争优势。公司在发掘消费者需求和提升消费体验方面处于行业领先，推出的智能家电产品拓宽了产品升级的增长空间。 智能家居系统解决方案提供商，盈利模式创新突破传统家电制造模式。公司联合旗下的海尔U-home智能家居构建成一个智能家居平台。这一智能家居平台通过U-home2.0物联网核心技术实现智能安防、视频监控、可视对讲等，并能通过移动终端实现多屏合一，从而对室内设施实现智能控制。这意味着公司成为智能家居系统解决方案的提供商。这个平台使公司突破传统的单一的家电制造商角色，将带来公司在智能家电领域的盈利模式变革。

  KKR进驻有望改善治理结构、提升盈利能力。KKR拟以参与定增的方式，战略投资青岛海尔10%的股份。引入KKR不仅能够对公司的业务拓展提供资金支持，还可借助其产业运作经验和公司治理经验改善公司的治理结构、提升运营效率，而且KKR的全球性资源也将利于公司拓展海外市场。

  盈利预测与投资建议：公司重视渠道网络建设、通过差异化产品创新抢占市场先机，并且以其优秀技术研发实力作为保障。同时，公司向智能家居系统解决方案提供商的转型拓展了公司的盈利空间，有利于公司估值中枢的提升。公司近5年的平均PE水平约为15X，我们认为公司估值中枢提升至近5年的平均水平是较为合理的，给予公司“买入”的评级。考虑到物流业务增厚，暂不考虑定增对公司盈利的摊薄因素，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.5\1.82\2.1元，当前股价对应的动态PE为13.2\10.9\9.5X.

  事件：厦门钨业拟与洛阳钼业共同投资成立从事仲钨酸铵（APT）生产、销售的合资公司。厦门钨业将以现金出资8000万元，占出资总额的40%。

  做大做强钨下游深加工。厦门钨业是国内硬质合金实力最强的公司，虽然产能规模名列第二，但是盈利能力遥遥领先。为了做大硬质合金产品，公司于今年4月与洛阳高新区管委会签署建设年产5000吨硬质合金和年产2150万只矿山工具的合同书，随后于今年10月份参与竞购洛钼合金（已更名为洛阳金鹭硬质合金工具有限公司）100%的股权。随着下游高端产品规模的扩张，未来钨行业竞争实力有望进一步加强。

  提高原料自给率，提升盈利能力。钨属于限制性开采品种，在发展下游深加工的同时，公司受到原料来源不足的困扰，目前公司钨精矿自给率不足30%。上半年钨精矿价格大涨，下游产品涨幅不能抵消成本上涨的压力，这导致公司钨板块毛利率下滑。为了解决原料来源问题，公司今年先是收购都昌金鼎矿业60%的股权，随后牵手洛阳钼业拟建设年产1万吨APT项目（最终达到年产1.5万吨的生产规模），以上努力均是为了提高上游原料自给率、提升盈利能力。对于洛阳钼业而言，由于去年IPO募集资金不足，公司放弃了年产5000吨硬质合金和年产1600吨钨制品的募投项目，集中发展钨产业链上游。本次合作同时要求洛阳钼业将洛阳当地产钨精矿优先销售给合资公司，一方面保证了合资公司的原料来源，另一方面保证了洛阳钼业的钨精矿销售。本次交易是继成立洛阳豫鹭矿业后的又一次的合作。

  “钨+稀土+地产”推荐逻辑不变。钨：全球经济增速回落导致下游需求不足，钨板块盈利有所下滑。但是鉴于公司在钨行业的龙头地位，我们长期看好公司钨板块的盈利。能源材料：13年稀土市场低迷，价格和销量一下子就下降，预计该板块下半年仍难以摆脱亏损。但是做为福建省稀土整合平台，行业政策性变动使得公司存在交易性机会。房地产：对公司矿业板块业绩形成补充。

  盈利预测及评级：由于本项目建设尚需时日，短期不会对公司盈利产生较大影响，因此我们维持公司13-15年EPS0.89元、0.91元、1.18元的预测，继续给予“增持”评级。

  五粮液召开经销商大会，公司高管认为目前白酒行业仍处于深度调整阶段，未来五粮液将继续实行控量保价的政策。由于公款消费尚未看到放开迹象，预计2014年净利润YOY-16%，PE为9倍，维持持有建议。

  昨日，五粮液召开“1218经销商大会”，集团董事长唐桥表示，目前白酒行业仍处于深度调整阶段，产能过剩、需求变化将使行业走向集中，回归平均利润。未来五粮液将继续实行控量保价的政策，同时重心转向大众消费，重点打造腰部产品。

  对于市场普遍关注的52度五粮液价格体系，公司董事长刘中国表示，目前出厂价为729元/瓶，要不要恢复到659元/瓶，公司正在研究中。

  虽然目前公司对五粮液终端价的要求是659元/瓶，与目前729元/瓶的出厂价，倒挂严重；但是，在控量保价的政策下，我们大家都认为未来继续保持729元出厂价，并对经销商进行广告补贴的可能性较大。

  除了广告补贴，年终返利也是经销商的利润来源之一，从2013年的年终返利政策看，基本的返利额度在2%-6%；

  由于新一届政府力行节俭的政策继续推进，今年年会（尾牙）市场依旧惨谈，高端白酒依旧受到冲击。根据统计的一号店、京东，52度五粮液电商价格，由国庆期间的659元/瓶小幅回落至近期的639元/瓶。

  展望2014年，公款消费尚未看到放开迹象，上半年白酒景气低迷仍将继续，下半年进入白酒消费旺季之后，白酒行业是否能调整结束，产品价格能否企稳回升有待观察，我们对公司盈利预测依旧谨慎。

  预计公司2013年、2014年将分别实现净利润81.53亿元和68.83亿元，分别同比下降17.93%和15.58%，对应的EPS为2.15元和1.81元。目前股价对应的PE为7.48倍和8.86倍，维持持有的投资建议。

  预计2013-15年，公司每股盈利分别为0.70元、1.00元和1.39元。对应目前股价32.80元，PE分别为46倍、32倍和23倍，估值合理，继续维持公司“推荐”评级。

  投资要点：拳头产品四磨汤口服液未来三年随产能瓶颈打破将加速增长。四磨汤属于胃肠用中成药，且是唯一治疗领域横跨“胃动力、止泻通便、助消化”三大类的胃肠用药，因此，从产品属性上来看，相对于其他功能单一的胃肠药而言，四磨汤潜在的市场空间巨大。随着14年产能瓶颈的打破和全国销售的稳步推进，尤其是渠道的广覆盖和深耕基层，未来该产品将加速扩张。预计产能缓解后，该产品将保持年复合30%的收入增速。

  投资要点2:二线产品整体稳定增长。缩泉胶囊适应症独特，用于治疗下小儿遗尿、成人尿频等症。缩泉胶囊（丸）于09年入选全国基药目录，胶囊剂是汉森的独家剂型。在基药招标和销售中，定价优势决定了销售具有巨大优势。银杏叶胶囊属于全国医保乙类，且是胶囊剂里的优质优价品种，在药品招标亦中有较大优势。预计未来二线产品中缩泉胶囊和银杏叶胶囊将保持年复合30%和20%增长。

  投资要点3:永孜堂独家产品资源丰富，销售整合后有巨大发展空间。天麻醒脑胶囊、八味肉桂胶囊、胃肠灵胶囊、舒口爽胶囊、百贝益肺胶囊、利胆止痛胶囊、参七心疏胶囊为永孜堂制药独家品种，天麻醒脑胶囊为云南省名牌产品。且被收购的独家品种涉及胃肠产品线和心脑血管产品线，与汉森成熟的销售经营渠道可直接搭载整合。

  风险提示：产能释放进度低于预期；四磨汤销售推广进度低于预期；永孜堂整合进度低于预期等

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